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      定向降準+降息:貨幣雖甜,杠桿苦口

      點擊:1440  添加時間:2015-06-30 10:03:00
      ? ??1)降低社會融資成本,緩解地方債務置換、債務到期和季末資金面壓力,穩定短期利率,降低長端利率,維持寬松貨幣環境;2)定向降準+降息的工具選擇既有助于扶持新的經濟增長點,也有助于降低長端利率和實體融資成本,疏通貨幣政策到實體的傳導渠道,這和之前的貨幣寬松思路略有不同;3)嚴查杠桿之后股市投機風險受到抑制,掃除貨幣寬松障礙,而A股暴跌也在一定程度上倒逼寬松加速。4)對稱降息,而且沒有同時擴大利率上浮區間,有助于減少對銀行負債成本和利潤空間的沖擊,也減少對銀行放貸意愿的影響。 ?? ??貨幣持續寬松助力經濟從失速走向企穩,二季度穩增長持續發力,下半年經濟將持平或略有回升,出現明顯下行和上行的可能性都不大。一是房地產在房貸利率大幅下行、房貸標準放松的支撐下出現局部企穩,但庫存依然高企,人口壓力也是長期趨勢,地產投資很難隨銷售反彈。二是地方政府加快尋找新的融資渠道,PPP和城鎮化基金在二季度明顯加速,下半年基建有望回升。三是人民幣匯率的升值壓力緩解,出口繼續下行的空間不大。 ??從政策角度看,下半年的主要任務是激活財政,把貨幣寬松和上半年推出的一系列項目落到實處,這個過程中,央行仍會維持寬松的貨幣環境,但由于目前短端利率已經穩定在低位,央行的貨幣寬松力度可能邊際減弱,寬松的思路也會有所改變,在穩定短端的基礎上通過定向和貨幣財政化措施疏通貨幣傳導將是重點。 ? ??短期來看,降杠桿引發的市場恐慌情緒已經形成,降準降息的提振作用有限,稍有不慎仍有可能引發大規模平倉的風險,監管層仍不可大意。而且如果降息降準再度引發市場資金尤其是杠桿資金的非理性追捧,反而可能使監管層再度趨嚴,對市場不見得是好事。 ??長期來看,也不用過度悲觀。從周六這個降準降息時點的選擇來看,中央已經在有意識的進行危機應對,堅決避免大規模強制平倉引發系統性的金融風險,這有助于市場信心的恢復。歸根到底,市場的方向并沒有發生變化,只不過節奏放緩、波動加大,未來賺錢將越來越難。一方面,牛市的方向沒有變,因為基礎性因素沒有質變:房地產下行之下的居民資產重配、政府信用收縮之下的銀行資產重配、經濟下行之下的貨幣寬松。但另一方面,牛市的節奏會放緩,因為基礎性因素出現了一些量變:房地產局部已經逐步走出低谷,政府信用開始通過PPP和城鎮化基金等模式對沖債務約束,貨幣寬松的節奏也可能有所放緩,開始更多采用定向工具。此外,作為牛市催化劑的杠桿資金現在監管也更加嚴格,這些都會讓市場更加敏感。 ? ??1、這不是自然調整,是股災。即便是基本面發生休克,也不應該出現這么劇烈的單日調整。2008年雷曼兄弟倒閉的時候,沒有漲停板的美國股市也才跌了不到5%,何況A股的基本面并沒有發生像金融危機這樣的質變,只是出現了一些微調。 ??2、現在還是風險警示,但可能變成踩踏效應。暴漲始于非理性的加杠桿,暴跌也和非理性的降杠桿脫不了干系。但根據我們了解的情況,目前大部分杠桿資金在回撤時仍然選擇補倉,并沒有出現太多的強制平倉,只有個別杠桿較高、資金實力較弱的資金被迫強平。這意味著兩點:第一,這還不是痛哭的時候,整個金融系統還不會因為現在的暴跌產生系統性金融風險。第二,這也還不是松懈的時候,如果放任市場的動物精神,可能變成一場“動物屠殺”。 ??3、決策層到底該不該出手?如果決策者對市場過于呵護,似乎有悖于讓市場發揮決定性作用的原則,會引發市場投機,但如果一味放任不管,似乎又會引發市場危機。這其實是一個偽問題,因為讓市場發揮決定性作用從來不是說讓市場發揮唯一作用,尤其是在市場制度還不健全的時候,更不應該放任不管。簡單來說,在你的牧場建好柵欄之前,最好不要把你的羊群放養。 ??4、新股發行制度亟需改革。新股發行雖然不是這一輪調整的核心因素,但絕對起到了推波助瀾的作用,6月兩輪IPO合計凍結資金11萬億,而根據我們的估算,7月第一輪IPO的凍結資金仍高達4萬億。新股發行本是支持實體經濟的好事,但現在的問題在于市場新股發行制度行政化色彩濃厚,其規模和節奏都并非由市場自我決定,對市場預期產生了極大擾動,下一步新股發行應該常態化,把發行的波動熨平。 ??5、這一輪牛市跑得快,但其實體質很虛弱,心態也很敏感。因為這輪牛市的源動力來自于實體經濟換擋之后的資產重配,靈魂(估值)先動,但盈利(身體)還沒趕上。如果市場維持慢牛,那么靈魂跑的快一點不是問題,甚至有利于讓身體跟上(直接融資),但如果市場急漲急跌,那么風險就可能失控,換句話說,以前是退潮的時候才知道誰沒有穿泳褲,但這次退潮之前大家就心知肚明,誰都沒有穿泳褲。即便在基本面不變的情況下,一次風險警示也可能演變成踩踏效應。 ??6、 未來市場走勢如何?分析趨勢無非判斷兩個問題:方向和節奏。從宏觀來看,市場的方向并沒有發生變化,但節奏放緩、波動加大是必然。一方面,牛市的方向沒有變,因為基礎性因素沒有質變:房地產下行之下的居民資產重配、政府信用收縮之下的銀行資產重配、經濟下行之下的貨幣寬松。但另一方面,牛市的節奏會放緩,因為基礎性因素出現了一些量變:房地產局部已經逐步走出低谷,政府信用開始通過PPP和城鎮化基金等模式對沖債務約束,貨幣寬松也暫別降息降準,開始更多采用定向工具。而且,作為牛市催化劑的杠桿資金現在監管也更加嚴格,這些都會讓市場更加敏感。不過只要牛市的靈魂未變,太陽將照常升起。 ? ??經濟學家馬光遠認為,按照常規,在人民銀行通過其他貨幣工具提供流動性之后,政策不會立即降準降息,會等到7月中旬半年報公布之后。周六宣布緊急降息降準,原因只有一個,就是為了防止周一股市崩盤,向市場認錯。從時間看,應該是有關部門召開了緊急會議做出的緊急決定。 ??中信建投證券黃文濤稱,如無雙降,不僅股市將一地雞毛,國家牛市不知其可,而且經濟企穩前景也將黯淡。我們重申,還有降息空間。未來2-3年存款準備金率將將至10%左右的常態水平。貨幣政策不會轉向或減速。經濟下行壓力巨大,不雙降不行,但由于結構性,周期性因素短期企穩概率依然不大。 ??齊魯策略羅文波/曾巖/徐馳點評道,在當前時點,央行祭出降準和降息大招有利于在情緒面上穩定市場信心。當前市場最稀缺的是對市場繼續走牛的信心。同時我們強調,央行同時運用數量和價格工具,貨幣寬松邏輯并未出現改變,流動性寬松持續,場外資金仍然寬裕!我們維持前期觀點,市場急跌局面已然過去,接下來市場有望在藍籌股帶動下震蕩走強。風格方面我們建議逐漸轉換到藍籌板塊;行業配置方面建議關注受益于此次降準降息政策及估值水平相對較低的金融、地產板塊。主題方面繼續關注國企改革投資機會。 ??中國銀行國際金融研究所稱,同時降息降準,歷史上并不多見,邏輯是,目前社會流動性總體并不緊張,shibor利率還處于歷史低位,但對三農、小微企業等領域降準,突出了政策加大對這些領域的政策支持。 ??瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光稱,綜合多方面因素考慮,目前是降準降息的最好時機。降準降息如果被延誤,市場悲觀情緒惡化,形成更多的融資盤爆倉,據報道目前有九成配資接近爆倉預警,如果任其風險暴露,將有連鎖反映,其后政策再出手防止金融動蕩的難度就會加大。
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